国资国企改革始终是市场关注的热点。我们的国企起家有三种方式：一是自然资源的垄断，比如石油；二是特许经营权，比如电网；三是政府拨款或者划拨资产，这个表现的形式则更为多样。国企一些固有的弊病及国进民退问题，是国企改革的出发点。80年代主要针对僵化的计划经济体制，90年代主要是建立国有企业的现代企业制度，目前阶段，如何进一步改革以适应新的发展形势，提高经营效率，成为市场关心的焦点问题。

　　改革的文件目前尚未正式出台，未来一段时间我们将会陆续看到细则，包括试点城市和试点企业的方案。我们对具体内容暂时不做揣测，仅仅做一些对市场的判断：在不同的政策出台后，市场会如何反应？

　　首先，国企改革内容包含股权结构的改变，比如由目前的股权比例下变为绝对控股，甚至降为相对控股，引入战略投资者。比如之前市场关注度比较高的平安集团控股上海家化集团，近期是弘毅投资受让城投控股的股权。引入战略投资者在短期有利于改进公司的治理结构，因此市场的反应在初期一般都是比较积极正面的，但是我们也要注意股东和管理层之间的利益关系，如果引入新的矛盾，也可能引起市场对公司发展前景的担忧。上海家化就是很好的例子，如何处理好既有管理层和战略投资者的利益关系至关重要。

　　其次，推行管理层的激励措施，比如广泛的推行现金激励和股权激励方案。对管理层的激励是市场更加关注的方面，这就在一定程度上解决了管理层的经营动力问题，制度红利的释放更多集中在具体的经营层面。其中现金激励和股权激励从效果上也有一定程度的差异，我们更看好股权激励，市值和管理层利益直接相关，而且更具持续性。

　　此外，引入职业经理人制度，甚至让渡管理权，只保留董事等重大事项的决策权力。这一步的力度会比较大，我们认为会在前面两个步骤实施并取得较好效果之后才有可能展开。

　　无论细则如何，我们认为国企改革的大方向是按照上述几个层面进行的。因而短期来看都会对市场形成比较实质性的利好。在改革的制度红利面前，我们选择积极进取的管理层、开放包容的大股东去进行投资，享受最大的制度红利期。