产品代码为：QDII07055 （美元）、QDII07056（人民币）

产品名称：“金砖四国”股票基金（美元）、“金砖四国”股票基金（人民币）

中国农业银行“金砖四国”股票基金理财产品月度分析报告

　　一、重要提示

　　本报告产品表现回顾部分，由境外基金管理人提供，不代表理财计划管理人观点；投资者应根据独立判断进行投资，报告中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成理财计划管理人对理财产品的买卖意见，据此做出的任何投资决策与本报告及理财计划管理人无关。

　　本报告期间为2011年9月1日至2011年9月30日。

　　二、产品表现回顾

　　宏观经济数据依然低迷，8月美国新增就业未出现净增长，家庭收入降低，日常开支萎缩。消费者、小企业主和房地产开发商的信心较弱。受益于海外业务的增长，大型公司表现稍好。欧元区方面，主要指标继续走低，主权债务危机仍未解决。欧洲救助基金的扩容为市场带来利好，但希腊无力削减赤字达到原定目标，使得危机蔓延至其他国家的风险依然存在，悲观情绪迟迟未散。9月全球股市下跌3.0%，新兴市场和发达国家分别下跌8.5%和2.2%。尽管欧洲主权问题和全球紧缩已众所周知，但本轮的美国增长放缓似乎没预期中短暂。美联储宣布“扭转操作”以减少长期国债的供应，同时将所持有的抵押贷款债券的到期本金再投资到机构的同类资产中。虽然“扭转操作”早在预期之中，但仍使得长期收益率曲线大幅下跌。9月美债收益率下降29个基点至1.93%，德债收益率下降30个基点至1.86%。欧元区周边国家债券和企业债券的风险利差有所放大。

　　巴西股票基金：下跌18.55%

　　风险规避情绪严重影响巴西里拉，本月兑美元贬值17.9%，兑欧元贬值9.0%，受此拖累，MSCI巴西10/40指数下跌18.5%。面对全球经济展望的恶化，巴西央行意外降息50个基点，可能就此拉开一系列的降息序幕。2011年以来政府持续加息，直至7月底的政策会议结束，尽管政府表示降息至12.0%主要是基于对全球增长预期的考量，但投资者视之为典型的U型翻转信号，本地股市反应积极。发达地区可能面临程度更深时间跨度更大的下调且货币和财政政策的变动空间有限。海外低迷的市场状况将影响巴西的贸易、资金流、信贷以及消费信心，加速本地经济的放缓。通胀压力的减轻和近期当局对改善财政的承诺也为降息提供了支持。

　　本月基金表现与比较基准持平，我们从8月起采取防御性的策略，平均3%的现金仓位、超配与本地相关的板块、低配商品，在极其波动的市况中为基金提供了保护。受益于降息政策，金融股（主要是银行）和基建公司（工业）表现积极，而信用卡公司则表现不佳。市场震荡影响了我们的选股策略，超配消费必需品Hypermarcas和房地产公司PDG Reality拖累了我们基金，但低配Lojas Renner和Cyrela取得不错的回报。9月基金策略没有显著变化，我们降低了对房地产公司、工业和商品的投资，适当增持了消费必需品，包括BR Foods和Itau-Unibanco。

　　由于对商品价格的高波动性和优异的流动性特质，9月巴西市场遭到抛售。然而，我们认为，依靠稳健的基本面、近期贸易的改善以及对抗全球衰退充足的灵活性，巴西的吸引力不断上升。目前巴西市场的估值较低，相对历史均值，其12个月的远期市盈率折价近20%。短期内我们保持谨慎，全球的不确定依然较高，尤其是美国和欧洲。长期来看，利率下降，进口压力减轻，我们维持对本地导向行业的偏好。尽管如此，未来几周巴西市场仍可能出现下调。

　　2、俄罗斯股票基金：下跌16.10%

　　全球市场动荡加剧，9月俄罗斯股市下跌11.6%。多数经济数据依然向好，通胀继续走低，大选结果更加明朗。据经济部的预测，8月俄罗斯GDP增长5.2%，零售业销售增加7.8%，固定投资上升6.5%，实际收入提高3.9%。随着大选的临近，为提高支持率，收入水平有望进一步提高。本地消费依然是推动俄罗斯经济的主要因素之一，然而外部因素不可忽视，油价和全球风险偏好将继续影响俄罗斯市场。Rosstat的数据显示，截至9月底通胀已下跌至7.2%，食品价格也小幅降低0.6%。进入第四季度，由于丰收效应的退去，CPI增速和卢布贬值面临压力。统一俄罗斯党宣布普京为明年3月总统大选的候选人，民意调查显示普京的支持率高于梅德韦杰夫，普京的回归将对股票市场产生积极作用。我们认为，卢布的贬值压力可能有所减轻，但不会出现快速或强烈的反弹。

　　本月法巴俄罗斯股票基金下跌16.1%，高于比较基准MSCI俄罗斯10/40指数，后者下跌17.0%。基金在能源板块的投资以及现金仓位的增加取得不错收益，尤其是超配Surgutneftegas优先股和非基准股TNK-BP。2011年Surgutneftegas优先股的股息收益可达10%-14%且该公司拥有290亿美元的现金及金融资产，流动性充足。受益于“60-66”关税制度，基金偏离基准配置的TNK-BP走强。依靠在Yamal和东西伯利亚的油田开发，TNK-BP产量有望增加。基金在电信板块的投资表现不佳，超配MTS未能获得预期回报。

　　作为对全球经济高度敏感的市场之一，受到外部因素影响，短期内俄罗斯股市仍较为波动。美国及欧洲的债务问题，发达国家增长停滞，潜在的主权违约，评级下调，危机情绪蔓延欧元区。俄罗斯难免受到波及，不确定性持续笼罩着市场。然而，宏观数据依然强劲，8月工业产值提高6.2%，高于上月的5.2%。前8个月预算顺差270亿美元，通胀下降至8.2%，我们认为，若油价、商品出口和中国经济不进一步走低，俄罗斯经济依然向好。2011年盈利增长预计为30%-35%，主要有以下两点：1）中产阶级规模日益壮大，收入不断提高，未来十年人口比例有望扩大至40-45%。中产阶级以城市为中心，受高等教育，对消费商品和服务的需求潜力巨大；2）政府对经济的支持，基础建设支出逐年扩大。

　　经过本轮调整，估值跌至历史低点，MSCI俄罗斯10/40指数的市盈率仅为6.7。上半年消费增长5.3%，预计2011年全年政府债务占GDP的9%。外汇储备充裕，赤字水平远低于美国和许多欧盟国家。基于以上原因，基金主动增持了优质的防御性股票，尤其是具有高股息率的能源公司。许多能源股的市盈率只有4-5倍，相对下行的可能性不大，同时短期内的流动性颇佳。此外，我们抛售了部分仓位，提高了基金的现金比例。

　　3、印度股票基金：下跌4.12%

　　9月印度股市相对表现不错，经济侧重本地需求帮助印度大幅跑赢其他新兴市场，MSCI印度10/40指数下跌6.6%。受到强烈的风险规避情绪影响，中小盘低于主要股指。尽管工业产量小幅减缓，但出口意外增加81%。受到安全投资转移的影响，印度卢比兑美元汇率大幅下跌，抹去了两年以来的涨幅。在季度政策会议上，央行强调了增长的下行风险，但仍再度加息25个基点，预期年底前还会有一次加息行动。信贷增速继续放慢，批发物价指数WPI依然高于9%。政策方面，虽然金融业和采掘业的改革出现积极进展，但还取决于议会是否通过。本月科技板块表现出色，电信业和原材料板块相对较差。全球对原材料需求的不确定性打击了钢铁公司，考虑到汇率的影响，科技出口商可能因此受惠。今年以来，本地投资者，尤其是保险公司依然是市场的净买方。

　　法巴印度股票基金表现优于基准MSCI印度10/40指数2.4%，主要依靠我们的积极选股。基金工业和能源股取得积极回报，而低配次级消费品和超配电信服务业则表现不佳。我们超配电信业表现最差，尽管Bharti Airtel & Idea继续表现出色，但前期获利资金的大量离场影响了基金投资。此外，我们进一步规范对公用事业的投资，避免涉及私有的能源公司，从而发生项目执行、合约协议、能源短缺等问题。本月我们增持了水泥公司（Jai Prakash Associates）、金融股（HDFC Bank）、能源公司（BPCI）和次级消费品（Exide and Titan），降低了对全球商品的投资。

　　短期内印度市场面临挑战，然而，长期来看，低商品价格和低通胀仍将推动印度增长。与其它新兴市场不同，全球经济放缓可能引发商品价格的调整，从而降低印度的通胀压力。我们认为，未来几个月印度的经济增长可能减缓，但今年仍有望高于7%。对于一个年增长超过10%且通胀率不高的经济体来说，印度还有很大的政策操作空间。去年10月以来，印度股市累计调整近20%，中盘股甚至超过25%。现在的估值已处于13-18倍市盈率的历史低点。未来十年印度依然是增长最快的国家之一，而近期的市场波动预计会逐渐消退。目前基金维持本地消费导向的选股策略，超配消费必需品、保健业、公用事业和电信业，这些板块与利率的相关性较低且盈利前景可观。

　　4、中国股票基金：下跌17.59%

　　对全球需求的担忧困扰中国股市，9月MSCI中国10/40指数下跌17.3%，而MSCI新兴市场指数和MSCI亚洲（除日本外）指数分别下跌14.8%和13.8%。通讯业表现最好，原材料垫底。9月国内制造业的初步统计显示，世界第二大经济体的增速继续放缓。汇丰PMI采购经理人指数从49.9下降至49.4，再度引发市场对中国经济大幅衰退的担忧。8月CPI指数为6.2%，较上月的6.5%有所降低。全球需求疲软和商品价格调整将使得CPI通胀进一步缓和。人民银行维持利率不变，大部分经济学家和分析师认为，进一步加息的可能性不大。8月新增贷款5485亿元人民币，高于7月的4926亿元人民币。全球衰退影响对外出口，国内经济受到拖累。8月中国贸易顺差为177.6亿美元，较上月314.8亿美元大幅缩水。进出口分别提高30.2%和24.5%。零售业销售额小幅萎缩，增长17%。

　　本月基金下跌17.59%，低于基准0.52%。受到国内GDP增速下调的影响，基金在中国建筑和海螺水泥的超配投资表现不佳。我们在能源板块的投资也拖累了基金，尤其是超配兖州煤业，运输量降低和成本上升导致煤炭公司业绩不佳。另一方面，考虑到银行业的不良贷款率有所上升以及部分房地产公司的信用问题，基金低配金融股取得积极回报，包括恒大地产和农业银行，本月组合配置变动不大，我们适当增持了部分主动性投资，包括水泥和建筑公司。当然，我们依然超配能源板块，同时对近期的市场调整保持谨慎，以及选择与建筑材料相关的原材料公司。

　　第四季度我们更为中性地看待中国股市。宏观经济方面，未来几月通胀将得到控制，从而改善市场情绪，尽管包括PMI、工业产值、出口和固定资产投资在内的数据已证实国内的经济减缓。我们认为，今年后期无论是货币还是财政政策都不会发生重大改变。关于经济减速，这只是紧缩政策下的周期性效应，并非结构性的问题。因此，近期的市场抛售可能是不错的买入时机。从基本面来看，目前公布的统计数据符合我们预期。随着银行盈利情况的改善，投资者情绪有望转好。国内估值依然较低，远期市盈率为11-12倍，低于长期平均水平。未来12个月，我们预计盈利将提高15-16%，因此我们继续对其看好。针对经济回调，我们相应增加了对消费行业的投资，主要是必需品和电信板块。尽管政策收紧，但国内的房地产运营环境稳定发展，依靠良好的财务状况和资金流动率，我们相应增加对房地产行业的投资。

　　三、产品投资策略

　　本产品是股票型基金组合产品，在初始投资日2007年11月21日按照下述比例直接投资于四支基金：法巴中国股票基金40%，法巴印度股票基金20%，法巴巴西股票基20%，法巴俄罗斯股票基金20%。自初始投资日之后不再主动调整该组合比例。本产品不提供本金担保。（请详见产品说明书）

　　四、若干说明

　　（一）关于提前赎回

　　本产品将从2008年11月起，投资者可每周在规定时间赎回。投资者提前赎回时，没有提前赎回费用。

　　（二）查阅方式

　　投资人可登陆中国农业银行互联网网址（http://www.abchina.com/--理财服务--境外宝（QDII）--QDII产品列表）查阅。