2014年下半年以来，A股市场在混合所有制改革、优先股发行、沪港通启动、军工科研院所改制加快等利好的催化下掀起了一轮又一轮的主题投资热潮。2014年11月21日央行降息后更是引发蓝筹股的集体狂欢，上证指数一举站上3234点，牛冠全球，非银、建筑、钢铁、电力、房地产等行业表现抢眼，连受到不对称降息负面影响的银行也不跌反涨，估值已经修复到1PB以上。

　　回顾2014年，A股牛市主要推动力量是流动性的宽松和一系列的制度改革预期。2014年以来的中国经济表现持续低迷，商品价格暴跌，8月份的工业生产6.9%的增速同2008年金融危机时类似。在此背景下，货币政策和财政政策均出现明显的松动，流动性呈现宽松格局。在长期国债收益率大幅下行后，大类资产配置向权益资产方向流动的趋势更加明显。其实类似的经历在80年代台湾、80年代前后的日本都曾出现过。一般来说，由流动性推动的市场主要表征就是主题投资盛行，低估值、高分红的股票表现优异，和2014年的A股市场表现完全吻合。

　　展望2015年，经济仍将维持中速增长和较低的通胀水平。中央定调中国经济新常态，即经济增长速度适宜、结构优化、社会和谐。刚落幕的中央经济工作会议明确指出2015年经济工作要坚持稳中求进的工作总基调，坚持以提高经济发展质量和效益为中心，主动适应经济发展新常态，保持经济运行在合理区间。要重点实施“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略，会议透露出重要信号：新常态下“稳增长”的核心仍是“稳投资”，“积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度”都留下了较大的政策操作空间，未来的货币政策预计将更加宽松，降准、降息周期或将开启。宽松的流动性环境仍将支持A股市场走势，但流动性增量的边际刺激作用将削弱。我们将密切关注2015年财政政策发力点，关注一系列改革措施的着力点，例如国企改革和各行各业的改革，其间都将蕴含投资机会。对于资本市场而言2015年是改革密集落实的一年，证券法修改、注册制推出、多层次资本市场建设都将取得长足进步，对资本市场产生深远影响。

　　此外，我们将密切关注由低油价带来的输入型通缩以及人民币汇率波动对股票市场的影响，股票市场波动率加大带来的风险。

　　手记摘要：

　　动性推动的市场主要表征是主题投资盛行，低估值高分红股票表现优异，和2014年的市场表现完全吻合。展望2015年，宽松的流动性仍将支持A股走势，但流动性增量的边际作用将削弱。我们将密切关注低油价带来的输入型通缩以及人民币汇率波动对股票市场的影响。

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